核心观点:
公司此前发布上半年业绩预告,业绩符合我们和市场预期。上半年收入和归属母公司净利润分别为11.8亿(+32%)和1.4亿(+26%);毛利率与上年同期持平;投资收益新增0.17亿达0.2亿,主要受益于收购西藏博杰11%股权;假设按完成博杰收购后的4.72亿股本计算,上半年EPS为0.29元;Q1、Q2的EPS分别为0.11元(+43%)、0.18元(+18%)。
上半年经营回顾。内生方面:公关业务保持强劲的增长态势,上半年收入7.3亿(+38%);广告业务上半年增长主要来自原有并购项目驱动,收入4.6亿(+24%)。外延方面:上半年完成对博杰11%+89%股权的两步走并购,将大大提升公司整体广告业务规模,博杰2012年收入和利润分别约12亿和2亿,占到蓝标2012年收入和利润的55%和82%。国际化拓展:投资Huntsworth作为国际化的教练和走出去的第一步,是风险最小的尝试;Huntsworth增长平稳,派息率高,稳定的分红可带来稳定的投资收益。
后续经营展望:公司广告业务整体规模将大幅上台阶,完成西藏博杰收购,下半年广告和公关业务收入占比将各占1半,明年广告业务有望占到公司整体收入的60%左右。随着通过收购进入公司的品牌增加,内部管理将重点放在推动并提高品牌间的协作和资源合理利用,提高经营效率,实现1+1》2的管理目标。外延式扩张是公司持续发展战略,后续收购方向将是国际化、数字化、补齐细分领域业务,继续完善公司在营销传播产业链的布局,为客户提供更全面的整合营销服务。
盈利预测与投资评级。考虑博杰广告下半年并表及Huntsworth的股票分红,同时考虑股本摊薄,我们预测2013~2015年EPS为0.87元、1.37元、1.66元,当前股价对应13~15年PE为55倍、35倍和28倍。蓝标后续发展思路清晰,内生提高协同效应,外延强化数字化、国际化、及补齐细分领域业务,公司发展空间广阔,未来将成为本土领先的综合型国际传播集团,维持“买入”评级。
风险提示:蓝标收购标的是否能有效整合存在不确定性,收购标的能否实现对赌协议具有一定不确定性。正文已结束，您可以按alt+4进行评论